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    對沖

    內容摘要:金融學上,對沖(hedge)指特意減低另一項投資的風險的投資。它是一種在減低商業風險的同時仍然能在投資中獲利的手法。一般對沖是同時進行兩筆行情相關、方向相反、數量相當、盈虧相抵的交易。行情相關是指影響兩種商品價格行情的市場供求關系存在同一性,供求關系若發生變化,同時會影響兩種商品的價格,且價格變化的方向大體一致。方向相反指兩筆交易的買賣方向相反,這樣無論價格向什么方向變化,總是一盈一虧。當然要做到盈虧相抵,兩筆交易的數量大小須根據各自價格變動的幅度來確定,大體做到數量相當。

    對沖概述

    對沖在外匯市場中最為常見,重在避開單線買賣的風險。所謂單線買賣,就是看好某一種貨幣就做買空(或稱揸倉),看淡某一種貨幣,就做沽空(空倉)。如果判斷正確,所獲利潤自然多;但如果判斷錯誤,損失亦會非常大。

    對沖對沖

    所謂對沖,就是同一時間買入一外幣,作買空。另外亦要沽出另外一種貨幣,即沽空。理論上,買空一種貨幣和沽空一種貨幣,要銀碼一樣,才算是真正的對沖盤,否則兩邊大小不一樣就做不到對沖的功能。

    所謂對沖了結,就是交易者在期貨市場建倉后,大多并不是通過交割(即交收現貨)來結束交易,而是通過對沖了結。買入建倉后,可以通過賣出同一期貨合約來解除履行責任;賣出建倉后,可以通過買入同一期貨合約來解除履約責任。對沖了結使投資者不必通過交割來結束期貨交易,從而提高了期貨市場的流動性

    這樣做的原因,是世界外匯市場都以美元做計算單位。所有外幣的升跌都以美元作為相對的匯價。美元強,即外幣弱;外幣強,則美元弱。美元的升跌影響所有外幣的升跌。所以,若看好一種貨幣,但要減低風險,就需要同時沽出一種看淡的貨幣。買入強勢貨幣,沽出弱勢貨幣,如果估計正確,美元弱,所買入的強勢貨幣就會上升;即使估計錯誤,美元強,買入的貨幣也不會跌太多。沽空了的弱勢貨幣卻跌得重,做成蝕少賺多,整體來說仍可獲利。

    對沖模式

    在《量化投資—策略與技術》一書中(丁鵬著,電子工業出版社,2012/1),將對沖交易模式總結為4大類型,分別為:股指期貨對沖、商品期貨對沖、統計和期權套利。

    股指期貨對沖是指利用股指期貨市場存在的不合理價格,同時參與股指期貨與股票現貨市場交易,或者同時進行不同期限、不同(但相近)類別股票指數合約交易,以賺取差價的行為。股指期貨套利分為期現對沖、跨期對沖、跨市對沖和跨品種對沖

    與股指期貨對沖類似,商品期貨同樣存在對沖策略,在買入或賣出某種期貨合約的同時,賣出或買入相關的另一種合約,并在某個時間同時將兩種合約平倉。在交易形式上它與套期保值有些相似,但套期保值是在現貨市場買入(或賣出)實貨、同時在期貨市場上賣出(或買入)期貨合約;而套利卻只在期貨市場上買賣合約,并不涉及現貨交易。 商品期貨套利主要有期現對沖、跨期對沖、跨市場套利和跨品種套利4種

    有別于無風險對沖,統計對沖是利用證券價格的歷史統計規律進行套利的,是一種風險套利,其風險在于這種歷史統計規律在未來一段時間內是否繼續存在。 統計對沖的主要思路是先找出相關性最好的若干對投資品種(股票或者期貨等),再找出每一對投資品種的長期均衡關系(協整關系),當某一對品種的價差(協整方程的殘差)偏離到一定程度時開始建倉——買進被相對低估的品種、賣空被相對高估的品種,等到價差回歸均衡時獲利了結即可。 統計對沖的主要內容包括股票配對交易、股指對沖、融券對沖和外匯對沖交易。

    期權(Option)又稱選擇權,是在期貨的基礎上產生的一種衍生性金融工具。從其本質上講,期權實質上是在金融領域將權利和義務分開進行定價,使得權利的受讓人在規定時間內對于是否進行交易行使其權利,而義務方必須履行。在期權的交易時,購買期權的一方稱為買方,而出售期權的一方則稱為賣方;買方即權利的受讓人,而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。期權的優點在于收益無限的同時風險損失有限,因此在很多時候,利用期權來取代期貨進行做空、對沖利交易,會比單純利用期貨套利具有更小的風險和更高的收益率

    作為股權再融資的重要方式之一,定向增發廣受外界關注的一大特點是增發價格相對于增發時的市場價格往往有著較高的折價。2008年以來現金方式進行的定向增發平均折價率是20.65%,但根據我們的計算,解禁后20.65%的折價率只取得了11.1%的平均收益,重要原因是2008年至今上證綜指從5000多點下跌到了3000點下方,系統性風險侵蝕了參與定向增發的大部分獲利空間,顯然對沖風險敞口顯得尤為必要。

    機構投資者在參與定向增發時采用股指期貨進行對沖是鎖定收益、減小風險的較優方案。建議投資者選擇性地參與多只定向增發的股票,構建現貨組合分散非系統性風險,同時用股指期貨對沖系統性風險,鎖定定向增發的收益。

    對沖策略

    1、套利策略:最傳統的對沖策略

    套利策略包括轉債套利、股指期貨期現套利、跨期套利、ETF套利等,是最傳統的對沖策略。其本質是金融產品定價“一價原理”的運用,即當同一產品的不同表現形式之間的定價出現差異時,買入相對低估的品種、賣出相對高估的品種來獲取中間的價差收益。因此,套利策略所承受的風險是最小的,更有部分策略被稱為“無風險套利”。

    2、指數增強組合+指數期貨空頭滾動年Alpha分布

    基于90只融資融券標的組合統計套利表現

    3、Alpha策略:變相對收益為絕對收益

    4、中性策略:從消除Beta的維度出發

    市場中性策略可以簡單劃分為統計套利和基本面中性兩種,嘗試在構造避免風險暴露的多空組合的同時追求絕對回報。多頭頭寸和空頭頭寸的建立不再是孤立的,甚至是同步的。多頭頭寸和空頭頭寸嚴格匹配,構造出市場中性組合,因此其收益都源于選股,而與市場方向無關——即追求絕對收益(Alpha),而不承受市場風險(Beta)。

    對沖例子

    九零年代

    1990年初,中東伊拉克戰爭完結,美國成為戰勝國,美元價格亦穩步上升,走勢強勁,兌所有外匯都上升,只有日元仍是強勢貨幣。當時柏林墻倒下不久,德國剛統一,東德經濟差令德國受拖累,經濟有隱憂。蘇聯政局不穩,戈爾巴喬夫地位受到動搖。英國當時經濟亦差,不斷減息,而保守黨又受到工黨的挑戰,所以英磅亦偏弱。瑞士法郎在戰后作為戰爭避難所的吸引力大減,亦成為弱勢貨幣。

    假如在當時買外匯,長沽英磅、馬克、瑞士法郎,同時買空日元,就會賺大錢。當美元升時,所有外幣都跌,只有日元跌得最少,其他外幣都大跌;當美元回軟,其他貨幣升幅少,日元卻會大升。無論如何,只要在當時的市場這樣做對沖,都會獲利。

    亞洲金融風暴

    1997年,索羅斯的量子基金大量拋售泰銖,買入其他貨幣,泰國股市下跌,泰國政府無法再維持聯系匯率,經濟損失慘重。而該基金卻大大獲利。除了泰國,香港等以聯系匯率為維持貨幣價格的國家與地區都遭受對沖基金的挑戰。港府把息率大幅調高,隔夜拆息達300%,更動用外匯儲備1200億港元大量購入港股。最后擊退炒家。

    其他市場對沖

    對沖的原理并不限于外匯市場,不過在投資方面,較常用于外匯市場。這個原理亦適用于金市、期貨和期指市場。

    購入對沖

    購入對沖又稱“揸入對沖”是用來保障未來購買股票組合價格的變動。在這類對沖下,對沖者購入期貨合約。 例如,基金經理預測市場將會上升,于是他希望購入股票;但若用作購入股票的基金未能即時有所供應,他便可以購入期貨指數,當有足夠基金時便出售該期貨并購入股票,期貨所得便會抵銷以較高價錢購入股票的成本。

    對沖對沖

    基金經理會定期收到投資基金。在他收到新添的投資基金前,他預料未來數周將出現“牛市”,在這情況下他是可以利用購入對沖來固定股票現價的。若將于四星期后到期的現月份恒生指數期貨為4000點,而基金經理預期將于三星期后收到$100萬的投資基金,他便可以于現時購入$1000000÷(4000×$50)=5張合約。

    若他預料正確,市場上升5%至4200點,他于此時平倉的收益為(4200-4000)×$50×5張合約=$50000。利用該五張期貨合約的收益可作抵償股價上升的損失,換句話說,他可以以三星期前的股價來購入股票。

    沽出對沖

    沽出對沖又稱“賣出對沖”,是用來保障未來股票組合價格的下跌。在這類對沖下,對沖者出售期貨合約,這便可固定未來現金售價及把價格風險從持有股票組合者轉移到期貨合約買家身上。進行沽出對沖的情況之一是投資者預期股票市場將會下跌,但投資者卻不顧出售手上持有的股票;他們便可沽空股市指數期貨來補償持有股票的預期損失。

    假定投資者持有一股票組合,其風險系數(beta)為1.5,而現值1000萬。而該投資者憂慮將于下星期舉行的貿易談判的結果,若談判達不成協議則將會對市場不利。因此,他便希望固定該股票組合的現值。他利用沽出恒生指數期貨來保障其投資。需要的合約數量應等于該股票組合的現值乘以其風險系數并除以每張期貨合約的價值。

    舉例來說,若期貨合約價格為4000點,每張期貨合約價值為4000×$50=$200,000,而該股票組合的系數乘以市場價值為1.5×$1000萬=$1500萬。因此,$1500萬÷$200000,或75張合約便是用作對沖所需。若談判破裂使市場下跌2%,投資者的股票市值便應下跌1.5×2%=3%,或$300000。恒生指數期貨亦會跟隨股票市值波動而下跌2%×4000=80點,或80×$50=每張合約$4000。當投資者于此時平倉購回75張合約,便可取得75×$4000=$300000,剛好抵銷股票組合的損失。留意本例子中假設該股票組合完全如預料中般隨著恒生指數下跌,亦即是說該風險系數準確無誤,此外,亦假定期貨合約及指數間的基點或差額保持不變。

    分類指數期貨的出現可能使沽出對沖較過去易于管理,因為投資者可控制指定部分市場風險。這對于投資于某項分類指數有著很大相關的股票起著重要的幫助。

    風險對沖

    風險對沖是指通過投資或購買與標的資產(UnderlyingAsset)收益波動負相關的某種資產或衍生產品,來沖銷標的資產潛在的風險損失的一種風險管理策略。如:資產組合、多種外幣結算、戰略上的分散經營、套期保值等。

    對沖基金第一人約翰對沖基金第一人約翰

    風險對沖是管理利率風險、匯率風險、股票風險和商品風險非常有效的辦法,由于近年來信用衍生產品的不斷創新和發展,風險對沖也被廣泛用來管理信用風險。與風險分散策略不同,風險對沖可以管理系統性風險和非系統性風險,還可以根據投資者的風險承受能力和偏好,通過對沖比率的調節將風險降低到預期水平。利用風險對沖策略管理風險的關鍵問題在于對沖比率的確定,這一比率直接關系到風險管理的效果和成本。

    商業銀行的風險對沖可以分為自我對沖和市場對沖兩種情況:

    1、所謂自我對沖是指商業銀行利用資產負債表或某些具有收益負相關性質的業務組合本身所具有的對沖特性進行風險對沖。

    2、市場對沖是指對于無法通過資產負債表和相關業務調整進行自我對沖的風險(又稱殘余風險),通過衍生產品市場進行對沖。

    假如你在10元價位買了一支股票,這個股票未來有可能漲到15元,也有可能跌到7元。你對于收益的期望倒不是太高,更主要的是希望如果股票下跌也不要虧掉30%那么多。你要怎么做才可以降低股票下跌時的風險?

    一種可能的方案是:你在買入股票的同時買入這支股票的認沽期權——期權是一種在未來可以實施的權利(而非義務),例如這里的認沽期權可能是“在一個月后以9元價格出售該股票”的權利;如果到一個月以后股價低于9元,你仍然可以用9元的價格出售,期權的發行者必須照單全收;當然如果股價高于9元,你就不會行使這個權利(到市場上賣個更高的價格豈不更好)。由于給了你這種可選擇的權利,期權的發行者會向你收取一定的費用,這就是期權費

    原本你的股票可能給你帶來50%的收益或者30%的損失。當你同時買入執行價為9元的認沽期權以后,損益情況就發生了變化,可能的收益變成了:

    (15元-10元-期權費)/10元

    而可能的損失則變成了:

    (10元-9元+期權費)/10元

    潛在的收益和損失都變小了。通過買入認沽期權,你付出了一部分潛在收益,換來了對風險的規避。

    期貨市場

    期貨市場的對沖交易大致有四種。

    其一是期貨和現貨的對沖交易,即同時在期貨市場和現貨市場上進行數量相當、方向相反的交易,這是期貨對沖交易的最基本的形式,與其他幾種對沖交易有明顯的區別。首先,這種對沖交易不僅是在期貨市場上進行,同時還要在現貨市場上進行交易,而其他對沖交易都是期貨交易。其次,這種對沖交易主要是為了回避現貨市場上因價格變化帶來的風險,而放棄價格變化可能產生的收益,一般被稱為套期保值。而其他幾種對沖交易則是為了從價格的變化中投機套利,一般被稱為套期圖利。當然,期貨與現貨的對沖也不僅限于套期保值,當期貨與現貨的價格相差太大或太小時也存在套期圖利的可能。只是由于這種對沖交易中要進行現貨交易,成本較單純做期貨高,且要求具備做現貨的一些條件,因此一般多用于套期保值。

    其二是不同交割月份的同一期貨品種的對沖交易。因為價格是隨著時間而變化的,同一種期貨品種在不同的交割月份價格的不同形成價差,這種價差也是變化的。除去相對固定的商品儲存費用,這種價差決定于供求關系的變化。通過買入某一月份交割的期貨品種,賣出另一月份交割的期貨品種,到一定的時點再分別平倉或交割。因價差的變化,兩筆方向相反的交易盈虧相抵后可能產生收益。這種對沖交易簡稱跨期套利。

    其三是不同期貨市場的同一期貨品種的對沖交易。因為地域和制度環境不同,同一種期貨品種在不同市場的同一時間的價格很可能是不一樣的,并且也是在不斷變化的。這樣在一個市場做多頭買進,同時在另一個市場做空頭賣出,經過一段時間再同時平倉或交割,就完成了在不同市場的對沖交易。這樣的對沖交易簡稱跨市套利。

    其四是不同的期貨品種的對沖交易。這種對沖交易的前提是不同的期貨品種之間存在某種關聯性,如兩種商品是上下游產品,或可以相互替代等。品種雖然不同但反映的市場供求關系具有同一性。在此前提下,買進某一期貨品種,賣出另一期貨品種,在同一時間再分別平倉或交割完成對沖交易,簡稱跨品種套利。

    外匯對沖

    對沖在外匯市場中最為常見,重在避開單線買賣的風險。所謂單線買賣,就是看好某一種貨幣就做買空(或稱揸倉),看淡某一種貨幣,就做沽空(空倉)。如果判斷正確,所獲利潤自然多;但如果判斷錯誤,損失亦會較進行對沖大。

    所謂對沖,就是同一時間買入一外幣,做買空。另外亦要沽出另外一種貨幣,即沽空。理論上,買空一種貨幣和沽空一種貨幣,要銀碼一樣,才算是真正的對沖盤,否則兩邊大小不一樣就做不到對沖的功能。

    這樣做的原因,是世界外匯市場都以美元做計算單位。所有外幣的升跌都以美元作為相對的匯價。美元強,即外幣弱;外幣強,則美元弱。美元的升跌影響所有外幣的升跌。所以,若看好一種貨幣,但要減低風險,就需要同時沽出一種看淡的貨幣。買入強勢貨幣,沽出弱勢貨幣,如果估計正確,美元弱,所買入的強勢貨幣就會上升;即使估計錯誤,美元強,買入的貨幣也不會跌太多。沽空了的弱勢貨幣卻跌得重,做成蝕少賺多,整體來說仍可獲利。

    基金來源

    瑞信亞太區資本服務部主管DeborahLee表示,在金融海嘯前的2005-07年期間,亞洲對沖基金的主要資本來源自歐洲的基金中基金?私人銀行和富戶,但目前,北美機構(主要是美國,亦有加拿大)的資金涌入亞洲對沖基金市場,成為主要的資金來源地區?

    但是,美國機構投資者于對沖基金的投資額受到限制,不少只能投資于市值最少1億美元的對沖基金?

    亞洲對沖基金的資本上限大約為10億美元,當基金資產值升近上限時便需要暫停,以便進行盡職審查,這個過程需時數個月?這正如FortressAsiaMacroFund近期在籌集7﹒5億美元后,需要暫停業務?

    對沖模式

    在《量化投資—策略與技術》一書中,將對沖交易模式總結為4大類型,分別為:股指期貨對沖、商品期貨對沖、統計和期權套利。

    股指期貨對沖

    股指期貨對沖是指利用股指期貨市場存在的不合理價格,同時參與股指期貨與股票現貨市場交易,或者同時進行不同期限、不同(但相近)類別股票指數合約交易,以賺取差價的行為。股指期貨套利分為期現對沖、跨期對沖、跨市對沖和跨品種對沖

    商品期貨對沖

    與股指期貨對沖類似,商品期貨同樣存在對沖策略,在買入或賣出某種期貨合約的同時,賣出或買入相關的另一種合約,并在某個時間同時將兩種合約平倉。在交易形式上它與套期保值有些相似,但套期保值是在現貨市場買入(或賣出)實貨、同時在期貨市場上賣出(或買入)期貨合約;而套利卻只在期貨市場上買賣合約,并不涉及現貨交易。 商品期貨套利主要有期現對沖、跨期對沖利、跨市場套利和跨品種套利4種

    統計對沖

    有別于無風險對沖,統計對沖是利用證券價格的歷史統計規律進行套利的,是一種風險套利,其風險在于這種歷史統計規律在未來一段時間內是否繼續存在。 統計對沖的主要思路是先找出相關性最好的若干對投資品種(股票或者期貨等),再找出每一對投資品種的長期均衡關系(協整關系),當某一對品種的價差(協整方程的殘差)偏離到一定程度時開始建倉——買進被相對低估的品種、賣空被相對高估的品種,等到價差回歸均衡時獲利了結即可。 統計對沖的主要內容包括股票配對交易、股指對沖、融券對沖和外匯對沖交易。

    期權對沖

    期權(Option)又稱選擇權,是在期貨的基礎上產生的一種衍生性金融工具。從其本質上講,期權實質上是在金融領域將權利和義務分開進行定價,使得權利的受讓人在規定時間內對于是否進行交易行使其權利,而義務方必須履行。在期權的交易時,購買期權的一方稱為買方,而出售期權的一方則稱為賣方;買方即權利的受讓人,而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。 期權的優點在于收益無限的同時風險損失有限,因此在很多時候,利用期權來取代期貨進行做空、對沖利交易,會比單純利用期貨套利具有更小的風險和更高的收益率

    對沖套利

    一,什么是套利?什么是對沖?套利,通常指在某種實物資產或金融資產(在同一市場或不同市場)擁有兩個價格的情況下,以較低的價格買進,較高的價格賣出,從而獲取無風險收益。套利指從糾正市場價格或收益率的異常狀況中獲利的行動。異常狀況通常是指同一產品在不同市場的價格出現顯著差異,套利即低買高賣,導致價格回歸均衡水平的行為。套利通常涉及在某一市場或金融工具上建立頭寸,然后在另一市場或金融工具上建立與先前頭寸相抵消的頭寸。在價格回歸均衡水平后,所有頭寸即可結清以了結獲利。對沖指特意減低另一項投資的風險的投資。它是一種在減低商業風險的同時仍然能在投資中獲利的手法。一般對沖是同時進行兩筆行情相關、方向相反、數量相當、盈虧相抵的交易。行情相關是指影響兩種商品價格行情的市場供求關系存在同一性,供求關系若發生變化,同時會影響兩種商品的價格,且價格變化的方向大體一致。方向相反指兩筆交易的買賣方向相反,這樣無論價格向什么方向變化,總是一盈一虧。當然要做到盈虧相抵,兩筆交易的數量大小須根據各自價格變動的幅度來確定,大體做到數量相當。二,套利和對沖有什么區別?從定義來看,套利和對沖都屬于“買強拋弱”的性質。對沖的范疇更大,一定意義上來說,套利也是一種對沖形式。套利,更多的做的是屬于“糾正市場內在的錯誤、不合理,使之回歸合理”,很多時候都是類似于“逆勢”交易,一般要求套利品種之間要有高度的相關性,也就是同漲同跌,賺取的是相對利潤。比如,最近的空豆油多棕櫚油,豆油棕櫚油齊漲齊跌,但是棕櫚油漲的多一些,這個套利就賺錢。而拋開套利的部分,一般意義的對沖都是一種買強拋弱的交易,屬于“順勢”交易,不一定品種之間有相關性,只需要波動性的強弱即可。比如,有人今年做多銅空棉花就是對沖。沒有高度相關性一般無法回避系統性風險,就是可能兩個品種都賺,也可能都虧。三,套利對沖有什么作用?1,大大降低風險,幾乎無風險獲利。2,有利于促進市場完善。3,適合風險承受能力低資金量大的投資者。

    應用案例

    今年白銀套利收益是比較低,現在大多數機構預期上半年只有5-7%左右,如果預期全年收益也就10%上下,現在看來套利收益明顯降低,對于套利的客戶,要注意收益率。

    白銀對沖收益率是比較高,年化收益在35%以上,套利今年也就10%左右。建議客戶進行白銀對沖交易。

    從白銀期貨上市前后白銀套利指數在300左右,近期都比較低,白天有白銀期貨和白銀TD自動交易套利,晚上天通銀、紙白銀,Comex白銀和白銀TD套利,這樣就照成白銀套利的收益率明顯下降,今年下半年套利能5%就很不錯。

    白銀期貨套利單子是比較多,白天還是自動交易,天通銀是手動交易,木棍和機械化軍隊打起來看到收益就知道, 白銀套利時代已經過去,對沖交易收益率比較高。

    白銀期貨平均一天成交量40萬手左右,白銀TD在50-150萬手左右,大機構都在做套利和套保,小客戶收益會很低,500萬以下的客戶,建議不要操作。白銀套利收益率比較高,在2010,2011,到白銀期貨上市前面,大概是二年半時間(30個月左右)。白銀對沖交易收益率會一直持續下去,不像白銀套利期貨上市,直接把收益降低很多。

    據業內人士透露,近期300萬以下的套利客戶逐漸減少操作,30%左右已經停止操作。10%左右的客戶已經轉向對沖交易,對沖交易難度比較大,不像白銀套利,看著白銀套利指數都能操作,很機械的交易,到280或者是300以上才做,150以下才做,這種方式比較簡單,很傳統的方式,沒有多少技術含量。

    對沖交易對策略人員,策略操作要求系統性操作,不是簡單的一個多一個空,出現獲利如何擴大獲利,出現虧損如何減少虧損,是對沖的難度。

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