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    從“滬港通”到“深港通”:市場趨勢與戰略定位
    2019-06-10 全球品牌網  巴曙松

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    2016年11月22日,在北大匯豐金融前沿講堂第十二期上,巴曙松教授作了“從‘滬港通’到‘深港通’:市場趨勢與戰略定位”的主題演講。從理論邏輯和專業的角度闡述了:“深港通”和“滬港通”如何奠定了“共同市場”的基本框架、對香港成為一個全球投資的目標市場、內外交匯的門戶市場的重要意義以及“滬港通”平穩運行兩年來對“深港通”有哪些重要引導。以下為其演講實錄,敬請閱讀。

    第一,“深港通”和“滬港通”奠定了“共同市場”的基本框架。

    考察“深港通”、“滬港通”,要從不同時期中國資本市場以及整個金融市場開放的大背景下來探討。不同時期中國金融市場開放所采取的主要戰略,對應著香港資本市場開放形式的不同,和金融市場發展的路徑的差異。

    香港金融市場發展的第一個階段在90年代,那時中國經濟開始起飛,大量的國企急需資本金,香港發揮了把國際資本和國內想籌集資本的企業鏈接在一起的作用。而因為這一功能,香港成功地從一個區域型的經濟中心躍升為了國際金融中心。當時的香港市場成為了一個離岸集資中心,獨立于內地市場,這個功能也一直保持到了今天。2015年香港交易所是全球IPO第一名,2016年應該還是第一名。

    第二個階段是2001-2010年,內地資本市場發展,股權分置改革,流動性顯著提高,這個時期對外開放的主要路徑是QFII(Qualified Domestic Institutional Investor,合格境內機構投資者)和QDII(Qualified Domestic Institutional Investor,合格境內機構投資者)。

    第三個階段是人民幣國際化的開放時代。在人民幣國際化的推動下,人民幣在貿易結算和支付領域的使用不斷地擴展。與此同時,直接投資通道也在擴容,即RQFII的獲批(RMB Qualified Foreign Institutional Investors,人民幣合格境外投資者)。再加上人民幣匯率定價權已落入離岸市場,離岸市場人民幣匯率和以人民幣標價的股票、債券,共同形成了一個人民幣資產定價的中心。因而“滬港通”啟動,特別是“深港通”的啟動,搭建了一個基本的共同市場平臺。

    為什么說特別是“深港通”開通的影響尤其重要?因為“深港通”在延續”滬港通”成功經驗的基礎上,取得了不少新的突破——擴大了上市公司的覆蓋范圍,取消了交易總額限制,引入了保險公司等新的機構投資者。同時,在滿足基本的適當性要求的前提下,如果一個投資者擁有三家交易所中間的任一交易賬戶,就能相對便捷地在另外一家交易所投資。通過在“深港通”和“滬港通”范圍內的交易覆蓋,三個交易所市場就能緊密地聯系在一起。

    我們通常會說,股市是經濟的晴雨表,其實,股市要很好地發揮晴雨表的功能,客觀上需要股市的上市公司結構與整個經濟結構大致一致。目前,在港深滬三個交易所的上市公司中,應當說各自有所側重,但是如何把三個交易所的上市公司加總起來評估其行業結構,應當說,可以更好地體現中國當前經濟轉型階段的行業結構,因而也可以更好地反映整個經濟的走勢。

    這個共同市場平臺的存在有何意義呢?居民、企業和金融機構在進行資產國際配置的時候,需要這樣一個高效率的平臺。目前中國居民的資產結構仍以房地產和銀行儲蓄為主。當前中國房地產的市值又處于一個怎樣的水平呢?不同的口徑測試、計算結果不一樣。將幾個不同的計算口徑進行簡單算術平均后,得到的市值大概在270萬億元人民幣。居民可投資資產約為100萬億,而深圳、上海、香港三家證券交易所各自的市值,加起來70萬億。面對這樣一個龐大的資產總量,大家試想一下,如果居民按照其房地產總資產270萬億的10%,也就是27萬億去香港市場做資產配置,基本上就足夠把香港的市場買下來了,可見居民進行資產多元化和國際化配置的需求,隨著房地產價格的上升,在明顯的提高。銀行的儲蓄也存在類似局面。

    企業的情況也是如此。2016年來看,中國企業對國際市場的投資首次超過了外資對中國的直接投資規模,而這也成為了一個標志性的指標,意味著中國的企業正式邁入了國際資產配置的階段。在國際資產配置的過程中,最好是要有一個上市公司的平臺來進行整合、并購。

    在“深港通”的政策創新中,除了取消總額限制之外還有一點非常重要,即允許保險資金入市。而在“滬港通”開通階段,出于審慎考慮,當時保險公司的資金是不能投資“滬港通”的。保險資金多數是中長期資金,在資產低利率甚至負利率的環境下,保險資金在配置資產時面臨極大的挑戰。中國的保險公司過度集中在單一市場、單一貨幣、單一金融產品的組合上,風險非常大。目前保險公司資產配置國際化程度非常低,保監會對保險公司對海外投資限制是15%,而2015年保險公司對外投資比例加總起來僅為2.02%,而“滬港通”和“深港通”則給它們提供了一個很好的平臺。從保監會發布的針對保險公司參與“滬港通”投資的文件《關于保險資金參與滬港通試點的監管口徑》來看,保險監管部門沒有把該投資產品計算到該保險公司對外投資的額度中,也就是說保險公司如果通過發行產品投資“深港通”,將不占用國際市場投資額度。由此拓寬了保險資金參與香港股票市場的投資方式,有利于保險機構更為靈活地選擇投資標的,優化資產配置結構,防范和化解投資風險。由此可以看出,中國的居民、企業和金融機構等在進行資產國際配置時的確需要一個高效率的平臺。

    同時,國際投資者進入中國市場,也有這樣配置的需求。自金融危機以來,全球資產管理行業呈現出一個非常重要的特點:主動型管理資產業績呈下滑趨勢且規模不斷縮水,與此同時被動型管理的資產規模在不斷地擴大。根據黑石集團10月的統計,其最新的管理規模達到了5萬億美元,其中很大程度上由于是被動型管理資產規模的增長,即跟蹤一些主要的指數。

    如果中國的市場和人民幣計價資產能被這些全球主要的被動型指數納入到整個投資的標的中,就能吸引大量的資金流入。應該說,中國這個富有活力的市場,離加入這些主要指數只有一步之遙。2015年股市異常波動造成了很多指數基金的恐慌情緒,比如千股跌停,導致實盤交易幾乎沒有流動性;同時又限制股指期貨開倉,使得很多風險管理的策略難以實施,于是一些國際市場的基金經理便擔心資金進出的不方便。“滬港通”、“深港通”的啟動,對這一部分基金投資中國市場提供了更便捷的條件,也有利于推動中國市場加入MSCI等國際主要指數。

    談及目前中國資本市場中未來金融業發展趨勢和空間比較大的領域,幾乎可以肯定地說,金融市場的雙方開放和人民幣“走出去”,將是未來增長空間非常大的領域。與中國外貿占全球份額相比較,若用完目前中國資本市場可流出額度,占國際資本市場市值的比重也僅為0.1%;若用完目前中國資本市場可流入額度,也只占中國市場市值的3%。

    所以,與中國實體經濟整體規模相比,這還存在一個巨大的缺口。為什么我用0.X%表示? 因為最近債券市場總額度流動取消,具體細則還在討論之中,但是結論不改變,中國資本市場雙向開放空間很大。

    大家在討論中經常提到,除了“滬港通”、“深港通”,還有沒有其他“通”?比如“滬倫通”。從“滬港通”的經驗和很多交易所的互聯互通情況來看,互聯互通有成功的案例,比如“滬港通”,也有啟動之后又停止的案例,比如“新倫通”(新加坡和倫敦交易所的連通),以及臺北與新加坡的交易所聯通。為什么?因為互聯互通成功的一個很重要的要素在于投資者對于對方市場的上市公司和金融產品有一定程度的了解,其中至少一方的市場有開放的現實需要。香港市場則占據了這個優勢,從下圖中的數字可以看到,在香港交易所1926上市公司中,有很多是國內投資者非常熟悉和了解的公司,而內地上市企業的日均交易量占比則高達71%,。目前恒生指數的50只成份股中,有24只來自于內地公司,許多上市公司,其主要收入來源都直接間接與中國內地相關。

    第二,“深港通”和“滬港通”使得香港不僅成為一個全球投資的目標市場,也成為了一個內外交匯的門戶市場

    總體來看,香港市場的特點是,交易所產品相對豐富,能夠支持多種交易策略。國內投資者進行國際投資,首先以香港作為門戶進行投資;而國際投資者也以香港作為門戶來進入國內市場。“深港通”、“滬港通”的開通所搭建的這個平臺,就實現了這個效果。

    為什么我們不直接投資于國際市場,而要通過“滬港通”和“深港通”呢?隨著投資者的投資理念越來越開放,是不是“深港通”、“滬港通”的框架就沒有用而可以取消了?目前交付來,并不是的。在所有投資者中,總有一部分敢于探索的投資者,他們敢于承擔高風險,專業知識也比較豐富,就直接到香港、紐約、倫敦進行投資了。但還有一部分投資理念較為傳統保守的投資者,不愿意直接去國際市場投資,覺得在國內投資股票、房地產和一些理財產品也就足夠。而處于這兩類之間的這部分投資者,他們想進行一定的國際資產配置,但是又不愿意去花很大的成本去熟悉完全不同的交易習慣和交易制度,“滬港通”、“深港通”則為他們提供了一個用原來的交易習慣來繼續交易的制度框架。

    為什么我認為應當在加大內地資本市場開放的同時,要大力推介“深港通”,讓內地的投資者多了解香港市場?我在香港曾見到很多在國內投資還算成功的投資者,到香港市場投資后卻遭遇了重創,根本原因還是在于不熟悉新市場的游戲規則。香港的產品比較豐富,是一個做空機制和再融資機制較為靈活的開放市場。而內地的一些投資理念如以大規模資金進入來大幅拉高股價等通常的做法,在香港這個開放的市場中很大程度上是行不通的。即使不考慮監管方監控力度的加強,就從市場本身來說,由于其開放性和多元化的交易策略,就自然生成了一個平衡機制。

    從上圖可以看出,香港市場的再融資一般比IPO首發融資金額更高。在符合條件的情況下,增發無須交易所審批,根據市場需求決定,最快可在一天之內完成。香港市場的優勢之一就是融資非常靈活。

    但在一些“滬港通”、“深港通”的兩地討論會上,由于文化和制度上差異的存在,也引發了一些爭議。比如很多人經常會說,香港市場可能存在上市公司抽水的情況,老千股的情況。不可否認,實際中確實存在抽水的情況、老千股的情況,也確實應該加強監管,加強打擊,保護消費者和投資者的利益。大家都認可的一個理念是,碰到這類公司,要加強監管。而要解決這個問題,有兩種思路可以考慮。第一個思路是,成立一個審批委員會,所有上市公司要再融資都要到委員會登記和評估,若有一次違反市場規則,則停止該公司一切活動,由委員會介入調查,一調查就是兩三個月。而另外一個思路是,增強信息披露,提供投資者利益的保護機制,維護上市公司融資的靈活性,告知投資者要遠離和防范這類抽水企業,學會保護自己的投資利益,尊重市場。然而這兩種理念的沖突在未來一段時間內還會長期存在。

    從行業分布來看,香港與深圳、上海存在著明顯的差異,各有優勢和劣勢。港股行業排名中在2015年處于前三位的是金融、地產、消費品行業。

    從參與主體的構成來看還存在較大差異,內地還是以散戶為主的市場,而香港市場則是機構投資者占主導。由于投資主體構成的較大差異,兩地市場的差異依舊會長期存在。

    在“深港通”、“滬港通”連通之后,大家通常認為,兩個水面高度不一樣的湖連在一起,湖面高度會逐漸齊平。理論上可能是這樣,但實際上,“滬港通”連通之后,在一段時間之內,兩地股票的價格差異反而更大了。所以,即使“深港通”連通了,但并沒有改變其交易習慣和市場規律,還是兩個不同的市場。“深港通”啟動之后,兩個市場的差異還會存在。

    香港市場上的多元化的融資渠道不僅支持了上市公司進一步的發展,可以通過增發、可轉換債券、普通債券等等,同時也給投資者提供了更多選擇。

    總體來看,上海、深圳、香港三家交易所都是全球前十大的交易所。但是,分開來看,仍與國際主要交易所上市公司總市值存在顯著的差異,每天的股票成交額也有較大的差異。為什么一些優質的企業寧可耗費更多成本也要到紐交所上市?其中很重要的原因是,紐約交易所的上市公司總市值和股票成交量確實比較大。雖然中國三家交易所在全球排前十名,但是它們是相互分割的,沒有形成共同流動性。這三家交易所連起來之后,就形成了一個新的總市值達70萬億的交易平臺的共同市場,成交額已接近紐交所,基本上就可以成為全球最領先的、流通性最好的交易平臺。

    未來,港深滬三大交易所連通形成的共同市場,還可以帶來更多新的故事,絕不只是停留于二級市場。這三家交易所形成的共同市場是一個有深度、交易量和投資者群體較為龐大的市場。由此以來,依托于中國龐大的市場,香港作為一個國際市場的門戶市場,就擁有非常強大的談判能力,能和全世界各個行業的最優秀的上市公司談判。既然二級市場可以互連互通,我們只需要再往前邁半步——從二級市場的互連互通,延伸到一級市場,全球各個行業一流的上市公司都可以到港交所來IPO(Initial Public Offerings,首次公開募股),還可以同時向在深交所和上交所開戶的投資者發行股票,發行完之后可以繼續交易。這樣就把投資者和消費者聯接在了一起,同時保證了流動性,這對很多公司可以產生非常強大的吸引力。

    從人民幣的角度看,如果可以實現這種可控狀況下的新股通,實際上就對于資本項目可兌換中的一個項目“非居民在中國市場的股票發行”取得了突破,從而以可控的方式,實現人民幣資本項目可兌換程度的提高。

    三家交易所的連通為不同的公司提供了不同的選項,應選擇在哪里掛牌成了企業應該考慮的問題。無論是在境內還是在境外上市,企業通常要考慮以下三方面:市場環境、上市過程和上市以后的影響。上圖對比分析了在境內以及國際市場上市各個環節的優勢。

    上圖將內地、香港和美國上市條件進行了對比梳理,內地企業在選擇交易所的時候,通常都需要根據公司所屬的行業、發展的階段,與內地、香港和美國交易所的基本上市條件匹配后再決定在哪里上市。最近國內一家叫互聯網公司,通過了港交所的上市聆訊。這家公司實際是虧損的,達不到在境內上市的條件,那為什么香港能夠批準其上市?因為在上市過程中,沒有使用盈利測試,而使用了“市值/收入/現金流測試”這個標準。這就體現了三家交易所所在的三個不同的市場不同的上市標準,而這些標準的不同也給企業選擇交易所提供了可能。

    再舉個例子,由于餐廳的現金流和利潤很難確認,所以內地餐廳若想要上市,中國證監會的發審委便會反復問詢現金流與利潤情況。而在香港市場,企業只要提供足夠多有關企業自身情況的信息,只要投資者愿意買資助判斷是否買你的股票,達到基本的標準之后就可以上市。

    那么一家企業到底在哪里上市比較好?主要需要考慮的因素包括:一是上市地市場的特點,包括市場規模與交易量、監管透明度和法制環境、上市融資效率等;二是企業的特點,包括企業所處行業的特點以及該行業是否受到政府對外資的限制,以及是否涉及國家安全、業務規模和股東結構等方面。

    同時,從上市的審批制度來看,香港市場強調的是以披露為本的市場化運作,一般可預期上市時間表。2016年1月份到9月底,IPO接受申請和申請被拒的比例是232:9,處理中的上市申請有140例。從申請上市到發出首次意見函的平均所需日是17天,上市前咨詢至發出書面回復平均所需日是6天,非常高效,而且內部有防火墻。內地企業到香港上市的有在3個月以內完成的,像郵儲銀行、中國再保險;長于3個月的,基本上是4至6個月左右。

    第一部分講了“滬港通”和“深港通”的“共同市場”的基本框架,第二部分講了香港市場的特點。

    第三,“滬港通”平穩運行兩年來,有哪些趨勢值得“深港通”參考?

    關于互聯互通形成的“共同市場”對上市公司的影響,我將從以下幾個方面闡述。

    1、上市公司的投資者基礎得以擴大。以前,一個上市公司的投資者群體,可能要么是來自深圳,要么是來自上海。現在,上市公司股東名單中的投資者可能散布世界各地,中國內地、中國香港、倫敦、還有紐約等等。所以,上市公司的投資者群體得到極大的擴展。

    2、中國內地和香港市場的互動會更加多元。那么會產生哪些互動套利機會呢?我認為,市場有足夠的智慧去發現這些機會。最近有不少研究者擔心美元走強可能會造成的沖擊,而人民幣面臨貶值預期,會否出現大量資金通過“滬港通”、“深港通”涌入香港,加大人民幣貶值壓力呢?我認為,總體上不會出現這種情況。

    首先,“滬港通”、“深港通”所形成的開放渠道與資產配置平臺,與資金單向流出的開放渠道是兩回事,前者是一個封閉可控的體系,就像一個透明天橋一樣。比如,通過滬港通和深港通投資股票,三個月之后股票漲了,賣掉股票后,資金便會原路返回。作為一名研究者,我認為滬港通和深港通實際上并不是單向的資本流出渠道,這實際上是一個封閉可控透明的收益互換渠道和資產配置平臺。在通過滬港通和深港通投資期間,如果投資者買了香港的股票,享受了收益后賣出股票,資本也就回流了。即使當期的資本流出規模比較大,加劇短期流出壓力,但是資本流出一段時間后,資產會被賣出而產生資本回流,形成支撐市場的回流力量。所以,這更多的只是進行了資本的跨時間、跨市場的配置。

    其次,市場在應對匯率波動的壓力時表現得非常智慧。比如,在人民幣貶值預期不強的時候,國內資金傾向于購買高分紅的長線資產。有貶值預期之后,增量的資金便開始購買非中國資產的股票。匯率貶值預期產生時,投資者購買一些香港的內地上市公司的股票,看似是購買了海外美元資產,但這些上市公司的主要收入來源可能來自中國,其資產實質上也是人民幣資產。人民幣如果貶值了,這些公司股價可能也會相應有所調整。市場投資者敏銳地發現這一規律后,就可以通過“滬港通”、“深港通”去購買非人民幣資產的上市公司股票,所以互聯互通會使兩地的市場互動越來越多樣化。

    3、提高股份流動性。

    4、提高市場影響力。

    三家交易所互聯互通之后,大家通常會覺得現在香港的股票便宜,籠統的說是這樣,但是分行業來看不一定是這樣。我們最近做了一個細分行業的研究,發現香港股票估值從一般意義上看較為便宜,主要是因為金融地產行業占比過高,顯著地高于國內指數中金融地產板塊所占的比例。如果做細分的話,香港很多行業的市盈率比國內還要高,最典型的是健康、醫療等行業。因此,估值的高低還是要分行業看。

    “滬港通”開通以來,南向是國內資金投向香港,北向是國內資金投向上海,分別占比為多少?南向投資香港的資金平均占香港日交易量的0.5%-3%左右。“深港通”宣布之后,正式啟動之前,資金活躍度明顯上升,占比達到了5%左右,現在基本上在3%-5%之間波動。而北向的國際資金進入國內市場,大約占多少?基本上在0.5%-0.9%之間,很少超過5%。所以,從“滬港通”的交易量所占整體交易的比例可以看出,“滬港通”明顯還沒有達到改變當地主場交易習慣和規律的效果。

    “深港通”啟動之后,交易限額的取消和保險資金入市,會帶來新的互動機制,但是因為投資者群體的差異,上市公司監管清算制度的差異,市場之間的差異仍會長期存在。

    而且,有一個非常有趣的現象,在“滬港通”項下,“港股通”和“滬股通”的交易量大致平衡,也就是說國內投資者投資香港和海外投資者投資國內的規模差不多,投資者群體了解新市場的進度基本一致。

    那他們傾向于投資哪些類型的股票?下圖是2014年11月至2016年8月“滬港通”北向交易金額及投資者持股金額按股票類別的分布數據。在“滬港通”推出初期,國際投資者北向買賣投資“滬港通”主要是投資市值非常大的上證180成份股,占到了2014年成交金額的94%,占到了2014年底持股金額的96%。而北向交易中買賣中型上證380成份股比例由2014年6%逐漸上升到2016年1月至8月的23%,經過“滬港通”持有中型股比例在2015年年底升到22%之后,2016年又回到14%,比2014年上升。總體來看,環球投資者還是對大公司和看得清楚、研究得清楚的公司感興趣。

    針對環球投資者對內地消費板塊的投資情況,我們進一步做了一個分行業的細分研究。從總體上來看,跟中國經濟轉型階段息息相關。自“滬港通”推出以來,消費板塊占到了北向交易金額的20%。在海外買不到的內地工業板塊的股票,也對他們很有吸引力。2016年1月至8月,內地工業板塊股票占北向交易金額超過17%。而金融板塊的占比卻在逐漸下降,由2014年分別占北向交易金額及期末持股金額的51%及43%降至2016年1月至8月的31%及25%。

    北向交易金額中投資者持股金額,按行業的分布如非必須性消費品、必須性消費品、能源、金融、工業、信息科技等的數據是值得大家分析的。

    在涉及大型的上證180成份股的北向交易中,金融股的占比最大;而涉及中型的上證380指數成份股北向交易中,則是工業和信息科技占比最大,下邊我們逐一做了比重分析。

    中型股買的是工業和信息科技,大型股買的是金融。消費板塊的股票也占到大型的上證180指數股份北向交易相當大的比重。

    涉及到中型上證380指數股份北向交易及持股于行業類別的分布較大型上證180指數股份更加多元化,隨著時間的推移,投資者開始比較均衡化的尋找很多細分行業優秀的上市公司,所以持股呈現越來越分散的特點。

    與北向的滬港通投資相較之下,南向的滬港通交易和持股金額在2014年滬港通推出之時多集中于恒生綜合中型股指數成份股。如果我們分析其背后的邏輯,可能就是因為市場通常認為,中型股的價格差異大,而香港市場的投行和機構投資者研究并不充分,國內的投資者是可以通過充分研究而具有信息優勢的。但“滬港通”開通之后,價格差異反而進一步拉大了,從而國內的投資者所做的初級嘗試就碰了點壁。

    第二個階段是在2016年之后,投資者已經意識到香港是個機構投資者主導的市場,于是他們也就順應這些國際大機構的做法,大量買入恒生和綜合大型成份股的指數,至2016年1月至8月期間,已逐步轉為以恒生綜合大型股指數成份股為主。

    這兩個模式背后隱含的是兩種交易策略——一是嘗試利用一定的信息優勢去投資中小型股,但是在一個開放的國際市場和特定的環境下,可能短期內未必表現很好。另一個是跟隨國際主流投資者投資,那能不能得出結論,就完全不用投資中型股了?我覺得不一定,隨著越來越多資金流出,市場對這一部分企業的研究越來越充分,就慢慢可能形成特定的資金優勢和信息優勢之后,這兩種模式是能夠長期共存的。

    從行業來看,投資者對金融股的興趣在不斷上升。過去一年金融股取代了工業股成為交易及持股最多的行業,其他方面較受歡迎的還有消費品制造業和地產建筑業。內地投資者對多種不同類型行業的中型港股通股票有相當大興趣。相對大型股中金融股占比相當重的情況,較小型的股份反為內地投資者提供更多元的股份行業投資選擇。

    在恒生綜合中型股指數股份方面,內地投資者經港股通買賣及持有的行業類別更為多元化。2016年1至8月,南向交易及持有的恒生綜合中型股指數成份股中有約22%的比例是消費品制造業股份,約16%-17%為地產建筑業股份。

    根據下面的簡化圖我們可以看到2015—2016年國內投資者在嘗試不同的交易策略。短期的業績可能有好有壞,但是從中長期來看,我覺得這將是非常有趣的兩條投資主線。一個是嘗試構建自己的交易策略,經營自己的信息優勢和知識優勢。另一個是在一個開放的國際機構投資者主導的市場中,按照國際投資者的趨勢和策略來進行投資,這樣的策略交互可能會持續較長的時間。

    第四,“深港通”有哪些制度創新

    這張圖能把“深港通”的制度框架看得很清楚。“深港通”是原有的“滬港通”延伸,取消了總額度的限制,并通過利用現有的市場基礎設施從而降低了運行的成本。從覆蓋的范圍來看,按市值算,“滬港通”下涵蓋股票的市值之和只占總市值的57%,加入“深港通”后就上升到了81%。在“滬港通”時期成交量占比僅為29%,“深港通”后則占69%,上升了40%;而按數量算則由19%上升到40%。

    同時有一些技術性的細節,比如在“深港通”南下交易中,對于每只恒生綜合小型股指數的成份股,該成份股與相關指數成份股定期檢討時,交易數據是按照截止日前十二個月的港股平均月底市值來計算的。

    交易通和結算通在“深港通”下采取和“滬港通”一樣的模式,需要成立特別目的公司來實施交易。比如,港交所在內地成立一個特殊目的公司,與上交所、深交所交易。國內投資者如果通過深交所上市,需要在香港設立一個子公司進入港交所。

    最后這張圖,概括性地描述了“深港通”的主要特點。交易總量過境是連通最重要的一個要素。第二個特點是結算凈量過境,實現最小跨境流動。一天交易下來,剩余差額到對方結算。人民幣境外換匯,實現全程回流。結算交收全程封閉,實現風險全面監控。本地原則為本,不需要改變和熟悉另外一個交易慣例,按照原有交易習慣交易。結構對稱,利益一致。

    以上是我今天要跟大家討論的第四部分。從市場趨勢看以“深港通”啟動為標志,能夠構建一個共同市場,進一步拓展到一級市場——或者叫“新股通”也好,還可以拓展到債券市場,例如“債券通”;還可以延伸到大宗商品市場。這種產品的拓展,就可以逐步形成一個基于港深滬三家交易所共同市場基礎上的“金融超市”。基于龐大的投資者和充足的流通性,我們可以吸引全世界各個領域最好的企業來上市。我們可以告訴這些企業,這是一個由三家交易所形成的,目前總市值超過70萬億,有數億投資者和充足流動性的市場。所以,以“深港通”取消總限額為標志,這個共同市場未來的可拓展性已經正在逐步打開。

    最后,在結束今天的講座時,我們還需要強調:

    第一,深港通的啟動,連同已經平穩運行的滬港通,會對港深滬三個市場產生不同的影響,需要我們共同深入地研究在這三個市場連通時出現的新的市場規律。

    第二,預祝大家利用好這個同時覆蓋三家交易所的共同市場平臺,配置好資產。

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