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    股市應該怎樣去看人民幣貶值?
    2019-06-09 全球品牌網  鈕文新

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    如果把本幣升值作為股市上漲的條件,那將意味著股市歡迎加息,這不是有點問題了嗎?

    1、現在,股市分析當中存在一種奇怪的現象:一方面期盼央行貨幣政策能寬松一些,另一方面卻大談人民幣貶值不利于股市。這是一種極其矛盾的說法。實際上,在開放條件下,國內貨幣寬松,利率水平下降,必然引發本幣貶值預期。原因是,利率降低必然會引發“套利熱錢”流出,而這個所謂的“資本逃逸”必然引發本幣貶值。反之依然。如果把本幣升值作為股市上漲的條件,那將意味著股市歡迎加息,這不是有點問題了嗎?

    2、所以我們必須學會正確認知匯率和市盈率的關系,這其中沒有簡單的因果的關系。我們大致看一下歷史狀況。

    3、上圖是中國股市與人民幣兌美元匯率的走勢圖。我們大致將其分為四個階段:首先是A點。2005年7月21日之后,人民幣開始升值,而股市開始上漲。為什么?因為這一段中國經濟增長的動力重點源自兩個方面:其一,在美國和整個發達國家嚴重透支消費的前提下,中國作為一般性消費品的加工國,外需過熱,出口、投資快速上漲;其二,由于人民幣升值的持續性和可預見性極強,所以大量外資涌入中國套利,其中相當一部分熱錢沖進了中國房地產市場,加上中國老百姓確實對房地產有很大需求,這導致房地產開發的第一次大熱潮。這時候的股市上漲完全基于中國經濟過熱,而人民幣升值有利于房地產價格上漲,所以股市實際是在房地產類股票,及其相關的行業的景氣十足導致的。

    4、不錯,中國央行為了抑制經濟過熱,也為了推高人民幣幣值,不斷上調法定抓存款備金率、不斷加息,但效果是惡性循環。因為,人民幣升值預期越強,熱錢流入越多,房地產市場越熱,房價越高,股價越漲。但到了2007年10月,全球經濟熱度已達極致,美國次貸危機的苗條已經出現,大量境外熱錢開始撤離中國,去保家衛國;加之這時候,做中國緊縮貨幣的政策也已達到極致,尤其是對房地產收緊政策層出不窮,于是,敏感的股市開始下跌,B點出現。但中國政府并未意識到金融危機,而這時候,法定存準率和利率還在上行,人民幣還在升值,直至2008年下半年,金融危機已經非常明確,外需歸零的情況下,GDP暴跌,這才看出中國經濟過熱是假的,實際上,多年緊縮貨幣的結果是:中國內需極其虛弱。所以,此后中國貨幣政策180度大掉頭,人民幣匯率停止變動,但股市預期徹底變壞,一下子從6124點跌到1664點。

    5、隨著貨幣政策轉向“適度寬松”,人民幣停止升值,股市預期開始轉變。尤其是美聯儲大規模QE開始之后,國際大宗商品價格開始回升,而股市更多是在炒漲價預期。當時我們認為,如果因為大宗商品價格上漲而推高股市,這將是個“短多長空”的市場,因為股市的基礎是實體經濟,而實體經濟的生產成本上升,在需求疲軟的情況下,物價上漲將進一步壓制需求,壓制中國經濟,從而壓制股市。所以,那時候我們認為,中國面對輸入性物價上漲,只能扛,不能抗。就是說,不能緊縮貨幣對抗通脹,而應當以“被動跟隨性的中性貨幣政策,一方面保持中國經濟內需,保住中國經濟活力,并以此應對未來可能出現的風險。否則,緊縮貨幣會進一步壓制內需,而導致中國經濟“失速”。

    6、很遺憾,2010年下半年,中國宣布退出經濟刺激計劃。犯下重大錯誤。錯誤不在于不該退出,而在于退出的方法錯誤。錯誤的產生:第一,誤判當時國際經濟形勢,把發達國家回補庫存的需求,誤認為是經濟危機已經過去,經濟開始恢復;第三,把輸入性通脹當成內生性通脹對待,而且輿論大喊房價過高,老百姓儲蓄負收益,農民工工資過低等等,全部壓力指向4萬億,指向貨幣超發;第三,美國國會100多位議員聯名上書總統,施壓人民幣升值。于是我們犯了一個嚴重的錯誤:經濟刺激計劃可以退出,但應當從財政端退出,結果我們是從貨幣端。讓積極財政政策和緊縮貨幣政策組合,這真是天大的笑話,這個政策組合實際是說:貨幣政策不僅拒絕配合財政政策,而且反向用力。

    7、結果是什么?人民幣升值、股市下跌,2012年之后,經濟失速現象頻頻發生,而每一次經濟失速都迫使政府相救,每次救經濟都很急,都需求大量配套貸款,結果是經濟杠桿率不斷攀升。尤其是股市頻頻下跌的過程中,股權融資不給力,更加大了杠桿風險。

    8、時間來到D點。這時候,緊縮貨幣政策和人民幣不斷升值,已經讓中國經濟疲軟不堪。而2014年下半年開始,貨幣政策松動,開始轉向。同時,人民幣在經濟疲軟和債務率過高的壓力下,開始放緩升值,甚至走向貶值。當然,貨幣政策松動偏寬也是人民幣貶值的原因。這時股市在寬松貨幣的推動下開始又一輪上漲,而這一輪上漲變成典型的“杠桿牛”。

    9、為什么?因為多年的金融改革已經讓中國金融市場不斷“貨幣化”、“去資本化”。市場上找不到足以支撐股票市場上漲的長期資本,而有的只是短期的理財產品——貨幣市場產品。

    10、現在我們該如何看待人民幣匯率和股市的關系?兩方面看:第一,應當歡迎人民幣“有序而可控”的貶值,因為它將預示著中國經濟的國際競爭力加強。更重要的是,人民幣“有序而可控”的貶值意味著中國貨幣政策相對寬松。第二,我們討厭的應當是人民幣被攻擊性貶值。因為,人民幣一旦發生攻擊性貶值,中央銀行勢必出手對抗,而對抗過程中勢必使用利率手段。從歷史經驗看,為提高投機者借入人民幣的成本,央行勢必大幅收緊人民幣流動性,從而嚴重拉高市場利率。盡管這是暫時的,但這完全取決于“攻擊持續的時間”,如果時間過長,股市會出現嚴重的恐慌性下跌。1998年的香港就曾發生過這樣的情況,投機者通過攻擊匯率,逼迫當今拉高利率,而反手通過做空股指期貨大獲其利。正因為投機者獲利不是單純的外匯市場,所以如果他們有能力通過股指期貨的獲利,對沖外貨幣市場的利率損失,那他們的攻擊的持續性就會大大增強。

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