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    利率市場化驚險一跳
    2019-06-08 全球品牌網  殷劍峰

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    我國利率市場化進程自1996年迄今已有十年,近些年更是取得了重大進展,這讓不少人產生了樂觀情緒,以為利率市場化僅剩下最后輕松的一步:存款利率上限的徹底放開。然而,存款利率市場化正是利率市場化實質完成的關鍵所在,它既不輕松,也不是最后一步。

    存款利率市場化之所以關鍵,首先是因為存款利率決定了貸款利率,而貸款利率又直接影響到實體經濟融資的成本。雖然2013年7月份以來,貸款利率的下限已經徹底取消,貸款利率名義上實現了完全市場化,但由于商業銀行貸款利率是在存款利率基礎上,通過加成定價方法確定的,因此存款利率上限的存在,就決定了貸款利率的下限在實質上依然存在,進而決定了整個存貸款利率體系,在實質上依然處于受管制的狀態。一旦取消存款利率上限,意味著整個存貸款利率體系完全由“市場”來決定,而這個“市場”可能是存在嚴重軟約束和道德風險問題的低效市場。

    存款利率市場化之所以關鍵的第二個原因在于,我國的金融體系依然是以傳統銀行業為主導,存貸款利率體系決定了貨幣債券市場利率體系。

    盡管近十年來貨幣債券市場發展非常快,但金融資源的配置主要還是通過傳統銀行業。

    例如,截至2014年底,我國非金融部門獲得的各項貸款合計94萬億,各種債券融資余額為21萬億,前者為后者的4倍多。因此,一旦存款上限放開、存貸款利率體系實現了市場化,則以往分置于“兩個世界”(基本市場化的貨幣和債券市場、受到管制的存貸款)的利率體系將徹底打通。這有助于形成互聯互通、統一的金融資源配置市場,也會放大“兩個世界”中存在的問題和矛盾。

    所以,存款利率看起來僅僅是利率體系中的一員,但是存款利率的市場化卻構成了整個利率體系市場化的關鍵。在利率市場化歷經十年進程迄今尚未邁出這一步,就在于這一步具有重大的系統不確定性。

    首先,這一步的邁出未必會提高金融資源配置效率,在軟約束普遍的情況下,其效果可能適得其反。對轉型經濟的研究早就發現,如果經濟中存在著大量軟預算約束、對價格成本不敏感的國有企業,則價格市場化后將使得資源配置進一步從硬約束企業轉向這些軟約束企業,從而降低配置效率。當前,我國實體經濟中尚存大量軟約束的國企(如地方融資平臺),金融體系中尚存在規模龐大、政企不分的機構,“剛性兌付”也已經成為市場潛規則。利率市場化不會抑制前者的資金饑渴癥,不會改變后者的壟斷地位,而“剛性兌付”卻會進一步限制市場化利率的配置效應。

    其次,在當前情況下,這一步的邁出很可能會導致系統性金融風險。國外的教訓表明,利率市場化通常伴隨著銀行業的危機:其一,利率市場化會迅速降低銀行利差收益,加大利率波動,在銀行依然以傳統存貸款業務為主的情況下,銀行經營和管理愈發困難;其二,在存在軟約束的情況下,“大而不能倒”、“關鍵而不能倒”的銀行為了在競爭中生存,存在冒險一搏的道德風險。國外利率市場化的成功經驗是:第一,直接受到沖擊的銀行業在利率市場化之前要么實現了業務轉型,變成“全能銀行”,要么隨著債券市場的發展,銀行存貸款的資源配置作用逐漸被市場和非銀行金融機構取代;第二,強化監管,抑制銀行和企業的道德風險,同時建立包括存款保險制度在內的金融安全網,防范系統性金融風險。

    總之,看起來輕松的最后一步并非那么輕松,也絕非最后一步。

    首先,需要通過改革和加強監管來治理實體經濟和金融體系中的軟約束。經濟轉型過程中的軟約束歸根到底是因為“兩個不分”——“政市不分”和“央地不分”。“政市不分”就是政府該做的沒做,不該做的做得太多,以致市場難以發揮資源配置的決定性作用;“央地不分”就是中央和地方沒有按照更好發揮政府作用的要求,合理劃分事權和財權。“政市不分”導致的軟約束易于理解,“央地不分”則有些隱晦——實際上,地方政府債務困難及其背后隱藏的道德風險問題都與此相關。解決這“兩個不分”,須按照十八屆三中全會的要求,建立和完善基本經濟制度、現代市場體系以及政府職能架構。

    其次,需要通過打造互聯互通、高效的貨幣債券市場來降低對傳統銀行業務的依賴。正如歷史上國企改革一樣,如果國企在經濟中份額過大、甚至無所不在,其改革必將令人投鼠忌器,十分艱難。唯有當非國企成長起來,才能利用增量改革帶動“抓大放小”的存量改革。與此道理相同,如果經濟過于依賴傳統銀行業務,利率市場化就會通過對傳統銀行業的重大沖擊威脅到整個經濟的安全。我們當前迫切需要統一銀行間和交易所這兩個貨幣債券市場,統一各個市場、各種債券品種不同的發行、交易和登記結算制度,通過貨幣債券市場的大力發展來降低傳統銀行業在金融資源配置中的作用。如此,方可緩釋利率市場化地巨大沖擊。

    最后,我們需要重塑宏觀金融管理框架并打造牢靠的金融安全網。我國當前分業監管的格局既不能適應利率市場化后混業經營的格局——事實上當前已經極不適應,也不能積極推動銀證保信的深度融合,從而在加快資本市場和非銀行金融機構發展的同時,推動商業銀行的徹底轉型。而且,當前分業監管的格局對于混業經營中面臨的金融風險也存在感知不力、掌控不力和協調不力的問題,根本無法應對利率市場化后風險巨增的局面。至于金融安全網的建設,可以看到,存款保險制度尚處于起步醞釀的階段,整個安全網可謂又疏又漏。

    上述各項改革均為利率“真正”市場化前的必修功課,舍去這些步驟,存款利率上限的冒然放開就將是前路叵測的驚險一跳。

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