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    外貿順差不斷收窄意味著什么?
    2019-05-16 全球品牌網  汪濤

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    在2012年外匯儲備零增長的假設下,我們估計下調存款準備金率200個基點所產生的流動性將足以令銀行貸款保持兩位數的增長

    最近幾個月里,中國出口增速放緩、外貿順差下降。我們預計這一趨勢將延續至2012年。這對中國的宏觀政策、匯率、外匯儲備以及流動性來說意味著什么呢?

    首先,我們預計2012年中國出口年將實現零增長,這會對經濟造成相當程度的負面影響——我們預計實際凈出口(經常項目順差)下跌將會拉低GDP增速1.4個百分點。出口走弱還會間接影響企業投資和消費者支出。對此,我們預計政府將放松財政和貨幣政策,增加的財政赤字和銀行貸款規模約占GDP2-3%。上述所有因素均已考慮在我們2012年中國經濟增速預測之中。

    從全球角度來看,中國不斷收窄的外貿順差應受到歡迎——這證明中國在推動內需(相對出口)方面取得了進步。中國按美元計的外貿順差已經比2008年減少了一半,而外貿順差占GDP比重則從2007年的9%降至今年的略高于3%的水平(估計值,見圖1)。隨著2012年歐元區步入衰退、全球經濟增長放緩,我們預計中國外貿順差將進一步減少至GDP的2%。一些人甚至開始擔憂中國將迎來外貿逆差

    在幾年以前,很少有人預計到中國外貿順差會這樣快速下降。即便人們認為近期順差下降與周期性因素有關,中國在外部平衡方面的調整幅度顯然超過了某些機構(如IMF)的評估(IMF在今年9月份還認為中國中期經常項目順差將升至GDP的7%)。

    因此,盡管最近幾月美國對中國的匯率政策的批評的調門有所提高,但來自基本面上對人民幣升值的壓力已然減輕。這可能解釋了為什么過去幾周人民幣在離岸和在岸市場均承受了貶值壓力。當然,資本外流以及人民幣離岸在岸市場套利也是重要的因素。不過,即使基本面發生變化,我們仍然預計人民幣不會持續對美元貶值。畢竟在人民幣匯率問題上,政治因素非常重要,并且我們并不認為人民幣被高估。

    我們有必要指出,外貿順差的收窄主要歸結于全球需求走弱以及國內需求增長強勁(受政府刺激政策支持),而中國整體出口競爭力并未減弱。外貿數據顯示,雖然工資成本不斷上漲、人民幣持續升值,但總體而言,最近幾年中國出口在世界貿易中份額仍繼續增長。當然,總體數據掩蓋了出口結構的變化——一些較低端、勞動力密集型行業的市場份額可能在減少(被更廉價的生產者奪走),同時中國得到了一些較高附加值行業(如機械)的市場份額。

    外貿順差的收窄會不會限制國內流動性和銀行的放貸能力?這是最近幾周我們被頻繁問到的問題。答案顯然是“不會”。我們仍然預計2012年經常項目順差會超過2000億美元,但即便順差為零、或者資本外流完全抵消了經常項目順差和外商直接投資之和,國內流動性仍然不會受到限制。就算在明年外匯儲備無增長或甚至減少的情況下,央行仍擁有多種方法增加基礎貨幣供應。在中國,一個非常簡單的辦法就是下調目前高達20.5%的存款準備金率

    在2012年外匯儲備零增長的假設下,我們估計下調存款準備金率200個基點所產生的流動性將足以令銀行貸款保持兩位數的增長。

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