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    外匯占款負增長影響有限
    2019-05-13 全球品牌網  郭田勇

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    形勢轉變如此之快。據中國人民銀行數據,2011年10月末外匯占款較9月下降了248.9億元,這是外匯占款自2007年12月以來46個月內首度出現負增長。如果將視野稍稍放寬,這種快速變化的趨勢將更加明顯。2011年8月外匯占款還大幅增加3769.4億元,9月新增額猛降至2472.63億元,10月則首度出現了負增長,而根據最新數據,11月外匯占款減少279億元,繼10月之后連續第二個月出現負增長。

    近期外匯占款下降的主要原因是外需疲軟導致貿易狀況惡化,國際資本避險撤離和人民幣貶值預期導致熱錢流出。決定外匯占款變化的因素有兩個,一是實際的貿易余額,二是熱錢的流入。

    中國人民銀行的外匯占款積累有實際貿易和經濟活動作支撐,其決定因素主要是國際市場的外需及國內產能的供給。出口導向型的發展模式決定了目前國內宏觀經濟產能處于嚴重過剩狀態,過剩產能又嚴重依賴外部需求的消化。但金融危機后,歐美兩大貿易伙伴經濟增長乏力導致出口量和貿易順差下降。2011年12月,本應是歐美國家的消費旺季,但11月的采購經理人指數從10月的50.4%大幅回落至49%,為2009年3月以來首次降至“榮枯分界線”之下,其中新出口訂單指數持續回落,外需疲軟可見一斑。因此,貿易順差收窄為外匯占款的下降趨勢提供了一定的經濟基礎。

    過去幾年,中國強勁的增長動力形成了強烈的人民幣升值預期。然而,近期內外環境的變化卻使得這一預期出現逆轉。一方面,近期宏觀經濟政策主要表現為緊縮的貨幣政策和積極的房地產調控政策,中國經濟的不確定性增強,引發了人民幣升值預期的減弱;另一方面,歐債危機持續惡化,市場避險情緒不斷攀升,美元作為避險資產備受追捧,美元指數從2011年11月初的75最高攀升至79,國際資本自然選擇回流和避險。國內經濟減速、熱錢外流導致匯率下行波動,市場形成貶值預期,預期實現后又進一步推高避險情緒,循環往復,結果就是外匯占款下降和人民幣承受貶值壓力。

    外匯占款對經濟的影響,主要體現在其影響基礎貨幣的投放量和市場流動性的充裕程度。當外匯占款過多時,通過乘數效應,市場中流通的人民幣將迅速增多;當外匯占減少時,基礎貨幣投放量也相應減少,市場資金供給量也會降低。在目前外匯占款下降的趨勢中,中國人民銀行的資金對沖壓力得到有效緩解,但并不會導致市場流動性驟減。因為,在目前存款準備金率處于歷史高位的情況下,中國人民銀行的貨幣政策工具有很大的操作空間,完全可以通過反向操作降低外匯占款下降帶來的不利影響。2011年12月初,存款準備金率的首次下調早于市場各方預期,似乎就有這方面的考量。因此,此次外匯占款下降更多的是短期內外經濟表現和預期變化偏離的結果,并不會給經濟造成長期持久的沖擊。

    此外,我們也不宜過度解讀貨幣政策的適度放松。雖然2011年11月份CPI、M2、新增信貸等指標均出現大幅回落,說明通脹壓力得到緩解且經濟下行風險逐漸加大。但2008年應對危機的教訓告訴我們,不能再一次以長期代價換取短期增長。2011年中央經濟工作會議定調“穩中求進”也表明,2012年的經濟重點在于實現經濟的“軟著陸”,加之國際環境短期內難有實質性變化,因此外匯占款在近期內仍會出現趨勢性負增長。然而,長期看來,隨著危機影響逐漸弱化,世界經濟回到正常軌道,中國較高的經濟增速仍然支撐人民幣升值的預期,會進一步吸引熱錢和實際投資流入國內。

    郭田勇 曾陽陽

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