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    誰該救股市
    2019-05-13 全球品牌網  鈕文新

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    先看三張圖表:第一,回購定盤利率,一年以來,利率從3%到9%之間大起大落;第二,人民幣兌美元匯率剛性升值,沒人說得清是高估還是低估;第三,股票市場跌跌不休,沒完沒了,銀行股最低時市盈率不足7倍,遠低于發行市盈率,一級市場價格遠高于二級市場同類公司。

    看完這三張圖我們該得出怎樣的結論?中國金融商品定價失敗。利率和匯率的走勢說明貨幣市場商品定價失敗,股票市場走勢說明資本市場商品定價失敗。注意,我現在說話是站在一個經濟研究者的角度,而不是實際操作者的角度。站在實戰操作者的角度,市場無所謂對錯,順勢而為,技術指標說話,市場無論怎樣走都是對的,應當是自有另一番道理。

    但是,站在一個經濟研究者的角度看問題,我們要說的是:市場功能是否發揮,定價機制是否出現問題。當一個市場不能完成有效市場定價時,這個市場一定是出錯了。而現在的中國貨幣市場、資本市場都出錯了。

    什么原因?金融方向的宏觀政策出錯了。原因就是:銀監會和央行歷史上第一次同時擰緊貨幣的水龍頭,致使貨幣政策過調。現在看,銀監會的不斷提高商業銀行資本充足率存貸比等監管指標,已經使得央行貨幣政策手段受到極大制約,這幾天我們已經說過多次,不重復了。

    所以,今天銀監會放松商業銀行資本充足率的消息顯得十分重要。這說明,銀監會也開始為放松銀根作出努力了。同時,對貨幣政策有效性的改善將有巨大幫助。當然,這對股票市場也是一個重大的好消息。

    談到股市問題,我們大多數人的眼睛基本是盯在證監會身上。但是,當股票市場是因為流動性枯竭而無度下跌之時,中央銀行如果不能有所作為,那證監會基本無計可施。還記得當年銀行銀監體制改革、把銀行業監管職能從央行分離出來的時候,一個極為重要的理由就是:央行應當是所有金融機構的央行,而不只是商業銀行的央行。如果不把商業銀行監管職能分離出來,央行制定和執行貨幣政策時的屁股將永遠坐在銀行一邊,這對其它金融機構不公平。

    好了。2003年到現在,銀監會獨立運行已經第9個年頭了。9年間,央行作為中國所有金融機構的中央銀行,是不是改變了重銀行、輕市場的舊習?我們看沒有。

    因為,數十年經濟歷史的實現證明,任何發達市場經濟國家的中央銀行,沒有誰眼睛膽敢無視“包括股市在內所有資本市場”的急劇變化。一個最典型的例子,1987年10月19日,美國股市發生股災,剛剛上任不就的美國聯儲主席格林斯潘立即站出來說:美聯儲將作為所有金融機構的最終貸款人,向市場提供流動性。

    現在,中國央行是不是也該扮演中國所有金融機構最終貸款人的角色?當然。但遺憾的是,他們沒有盡責。當股市因嚴重缺乏流動性而不斷下跌之時,央行基本無動于衷。他們固執地堅持所謂“市場不干預政策”,拒絕承認市場失效,資本定價扭曲。這是為什么?難道股市不是金融市場?難道股市是“后娘養的”?這僅僅是認知性錯誤導致的行為結果?難道下跌比較緩慢或沒有出現極致性暴跌,就可以無視資本定價扭曲?實在太不應該。

    學習要學到精髓,而不是表皮。資本主義、市場經濟一切要素的核心就是資本,資本定價失效將對實體經濟構成嚴重傷害,這就是市場經濟最基本的看法。去看看一場超級金融危機之下的美國,他們想方設法地維護市場穩定,防范股市暴跌,成功地維護了資本定價,這為危機之后的經濟恢復發揮了重要作用,為吸引全球資本回流美國市場立下汗馬功勞。

    而反觀我們,是否理解了資本定價的重要意義?我可以肯定地講:救股市不僅僅是國務院總理的責任,也不僅僅證監會的責任,而更重要的責任在于央行和銀監會。如果他們不能有效協調,不能向市場提供流動性,不能為儲蓄轉化為投資鋪就順暢的道路,干枯的股市就不可能獲得有效的支撐。

    我們的中央銀行是不是敢說:我是包括證券公司在內的、所有金融機構的最終貸款人?我看,他們或許不肯,至少不情愿。

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