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    模仿噪音交易的大多數
    2019-03-28 全球品牌網  李翔

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    隨著對“理性經濟人”假設質疑的逐步推進,行為學和心理學的手段被引入社會經濟領域,人們逐漸發現,人作為一種社會動物,其實經常有“非理性”的一面。于是,研究人們經濟生活中種種行為,以對傳統經濟理論加以修正的行為經濟學大行其道,近年來似乎大有“修成正果”之勢。比如有研究怪誕行為的,有研究因非理性而造成誤判的,也有追溯非理性行為起源的,等等。

    現在,應該有了個更好的事例可以研究了,這就是上周發生在我國部分地區的“搶鹽”風潮。

    隨著日本福島核電站反應堆泄漏事故的不斷擴展,大家對核輻射的危險越來越警惕。坊間傳聞,碘片吃了可以防止核輻射的影響,于是進一步被一些人解讀為碘鹽也有類似功效,更有“聰明人”舉一反三地發掘出了什么醬油、腌菜,乃至榨菜等碘鹽的“衍生產品”,讓人不得不驚嘆國人在面對突發事件時常識的失語以及所謂“民間”“智慧”的驚人的“想象力”。盡管在政府相關部門的強力干預下,這波鬧劇沒能如同當年“非典”流行時搶購板藍根那樣持續了相當時間,而是迅速以掀起新一波“退鹽潮”而收場。但是對于突發事件背景下的群體非理性行為,卻值得我們深入反思。在信息高度發達的今天,網絡普及和應用使得現在獲取信息的成本越來越低,但是,放大的信息網絡非但沒有起到有效遏制謠言的積極作用,反而起了推波助瀾的負面效果。在新的技術條件下,人類內心的恐慌和非理性似乎有了更好的宣泄工具。

    從歷史經驗來看,金融市場往往是展現人性最為徹底的地方。不管是投資人的貪婪還是恐懼,都可以在不同階段全球金融市場發展史上找到合適的注腳。遠的,有郁金香狂潮,南海泡沫,近的,有三年前的次貸危機。這次日本地震之后,日經225指數不就在兩個交易日內累計瘋狂下挫超過17%呈現大崩盤的特征么?這也正反映了金融投資者情緒的高敏感性和過度反應性。不過,在隨后三個交易日又展開了急劇的反彈,這又表明金融市場在群體性狂熱之中仍存在著源自市場的自發的矯正行為。不同觀點的投資者用自己的資本來修正錯誤的資產價格

    美國次貸危機的高峰期時,大多數投行都在告急,損失慘重,高盛卻因為做空美國房地產相關的金融資產反而意外地大賺了一筆,由此進一步確立在美國投資銀行領域“龍頭老大”的地位。根據金融學對金融市場群體性行為的理解,大多數的投資人還都是理性的,只有很小一部分投資者,由于種種原因,成了非理性的所謂噪音交易者(noise trader)。理性的投資者之所以會愿意在實際交易的行為中去模仿噪音交易者的交易行為,是因為他們根據自身所受到的“套利限制”(limits of arbitrage)所做出的理性選擇。簡言之,正是大多數理性投資者,囿于制度因素模仿了少量噪音交易者,在資本市場上便催生了一個又一個的資產泡沫。

    世人也很容易觀察到資本市場上層出不窮的羊群效應。為了防止過度動蕩的資本市場對社會總福利構成損害,減少噪音交易者對金融體系效率的殺傷,相關的監管機構可以基于上述的原理做出一系列的制度安排。不管是完善信息披露,增強市場信息效率的透明度的長效機制,還是短期過度交易的熔斷機制設計或者其他的行政限制措施,均可以有效地控制資產泡沫對經濟運行的損傷。從源頭上預防疏導,結果是減輕傷害。

    但是用行為金融學解釋金融市場噪音交易的理論,卻無法解釋這次的“搶鹽”風潮。因為從根本上,搶購碘鹽的主體們,已無法用理性去解讀。這種突發性的群體非理性事件,會對社會的安全和穩定構成極大的威脅。更多的信息,更及時的溝通,都無法平抑這種非理性的躁動。這對社會的殺傷力會非常巨大。在這種時候,便捷的通訊方式,反而成了以訛傳訛的工具,當事件主體選擇用非理性的處理方式對待所獲得的信息時,更多的溝通反而意味著更大的混亂。這種非理性的行為,在我國的金融市場上屢見不鮮,因此,在我國金融市場發展起步的不長歷史中,卻能找到很多由于投資主體主觀因素造成的惡性事件。既然我們無法在短期內改變中國投資人的心理,當然也無法按照西方的理論對癥下藥地做出相應的對策安排。現在唯一能做的,就是把功夫下在平時,所謂“潤物細無聲”,通過日常教育,逐步提升大眾的辨別力,或許才有可能使得國人最終也會變得在突發性事件面前能有相當的“淡定”功力,吃驚之余,還能保持一份理性。

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