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    低價發行力保上市 贏時勝業績存疑
    2014-03-20 全球品牌網  韋承武
    “人才!市場!產品!服務!”當有投資者在網上路演問到公司在管理經營中最關注的問題是什么時,贏時勝(300377.SZ)董事長唐球作出了這樣的回答。

    然而,這家在本輪IPO重啟中拿到批文的輕資產公司卻把募投資金大部分投向了資產的購買,更在近期曝出采取拖扣員工工資的方式“變相裁員”,導致基層員工產生諸多埋怨。

    而從公司上市前的財務數據上看,同樣難逃為突擊上市粉飾業績的嫌疑。

    定價保發行?

    與諸多新股發行一樣,贏時勝同樣獲得了超額認購。本次發行價格為人民幣21.58元/股,對應的2012年攤薄后市盈率為33.10倍,低于軟件和信息技術服務業最近一個月平均靜態市盈率53.83倍。

    但值得注意的是,21.58元/股的發行價事實上剔除了申購價格為21.61元及以上的初步詢價申購,剔除報價部分數量為59000萬股。

    更為巧合的是,21.58元/股的定價恰好是的計劃募集資金數和實際募集資金數剛好一致。數據顯示,公司本次募投項目所需資金總額為19281.15萬元。按本次發行價格21.58元/股、發行新股1035萬股計算的募集資金總額為22335.3萬元,扣除發行人應承擔的發行費用3054.15萬元后,募集資金凈額約為19281.15萬元。


      “這肯定不是巧合,明明可以超募的,但卻一分錢都沒有多要,而且有意思的是,奧賽康IPO暫緩是1月10日,三天之后的1月13日,贏時勝就很自覺地把價格定低了,公司為了順利上市而忍著不定高價的意圖十分明顯。”一位投行人士對《中國經營報》記者表示。

    據了解,1月10日被暫緩的奧賽康首發不超過7000萬股,其中新股發行不超過2000萬股,而老股轉讓卻達到5000萬股。并且奧賽康“詢”出了72.99元的超高發行價格,對應的2012年攤薄后市盈率為67倍,高于創業板醫藥制造業靜態市盈率55.31倍。

    而控股股東南京奧賽康一次性實現老股轉讓4360.35萬股,套現金額高達31.8億元。

    除了奧賽康之外,此次IPO重啟高市盈率發行的新股不時出現。像紐威股份為46.47倍、全通教育為51.37倍。

    前述投行人士表示,從奧賽康被暫緩之后發布的新股定價來看,監管層的當頭棒喝立竿見影,而贏時勝在募集資金時憋著的套現沖動則在老股轉讓和三年后的套現計劃中顯現出來。

    公司公告顯示,按照老股轉讓350萬股、21.58元/股的發行價格計算,本次發行中老股轉讓所得資金總額為7553萬元。這7553萬元則被十位公司高管以及持股員工瓜分,其中同為公司董事、副總經理的鄢建兵、張列分得最多,各獲得3237萬元。

    而股東們也早早做好了三年解禁期滿后的套現計劃,限售期滿后兩年股東們將拋售近1300萬股,套現金額超過2.8億元。


      “粉飾”業績

    除了低定價之外,上市前期的業績“粉飾”或許也成為了公司保發行的重要手段之一。

    記者在梳理贏時勝的招股書時發現,公司存在應收款占流動資產以及總資產比例畸高,其主營業務毛利率也低于同行業水平的情況,上市前期突擊粉飾業績的跡象明顯。

    贏時勝的招股書顯示,公司2010~2013年的應收賬款分別為3116萬元、5523萬元、7233萬元、9927萬元;占流動資產的比例分別為32%、56%、51%、70%;占總資產比例分別約為30%、36%、36%、51%,各項指標均在上市前期大幅增加。

    一位資深會計人士表示,一般來講,一家上市公司應收賬款凈額占流動資產的比例超過40%,占總資產的比例也在30%以上,其毛利率低于行業平均水平,如果再加上它的應收賬款周轉率,相對于同行,明顯偏低。那么基本上可判斷該公司為了粉飾報表,做大營業收入,采取了渠道填塞的銷售策略

    2010至2013年,贏時勝應收賬款周轉率分別為4.8次、2.92次、2.26次、2次,遠遠低于同行業的金證股份(600446.SH),2010至2013年前三季度,金證股份應收賬款周轉率分別為14.99次、12.78次、10.21次、5.25次。

    與此同時,公司主營業務“定制軟件開發及銷售”在2010~2013年上半年的毛利率分別為83.88%、83.11%、80.33%、74.39%;“服務費”的毛利率分別為85.81%、87.39%、85.17%、75.66%。在臨近上市前期均有所下降。而金證股份定制軟件的毛利率連續三年均在92%以上。

    重資產

    贏時勝屬于軟件行業,公司招股書中亦多次強調人才資源是軟件企業的核心資源,是軟件企業的第一生產力

    而在眼下軟件企業人才流動性較高、公司面臨核心技術人員和管理人員流失風險的情況下,贏時勝卻把資金大部分投向了資產的購買。

    公告顯示,本次募投項目為四個:資產托管業務系統平臺建設項目(投資概算6509萬元)、資產管理業務系統平臺建設項目(7054萬元)、客戶服務中心建設項目(2760萬元)、研發中心建設項目(2957萬元)。

    而在這1.9億元的募集資金使用中,本輪募資將新增固定資產(含裝修辦公場地金額)和無形資產8507萬元,其中辦公場地購買2797萬元;辦公場地裝修357萬元。而硬件設備需1908 萬元,軟件工具則預算3445 萬元。

    此外,2011年1月27日,公司已向深圳市中核興業實業有限公司購買了一處房產,位于深圳市南山區僑香路智慧廣場第B棟11層1101號,建筑面積為1295.43 平方米,房款總金額4544.63萬元。


      “輕”人才?

    2013年12月初,有媒體曾報道稱贏時勝采取先拖欠工資,再大幅度扣減績效工資的辦法“逼迫”員工自己辭職走人。

    報道引述一位從贏時勝離職的員工的話稱,之前公司拿了風投的錢瘋狂招人,最多的時候一個月招70、80個新員工進來。但現在行業大環境不好,上市日期又不能敲定,就想辦法大量裁人。

    深圳一位從事金融軟件系統開發工作多年的行業人士對記者表示,像贏時勝這一類的公司都屬于輕資產公司,公司的核心競爭力是人才以及專利技術。


      “專利技術也得是資深的行業人才才有能力研發,所以說到底軟件公司的核心資產還是人才,一個程序員培養容易,但又懂金融又懂軟件的復合型人才奇缺,沒有十年八年的錘煉是很難擔當重任的。”該業內人士說。


      “首先原有業務的開發和維護需要最基層的程序員去維護,試想一個不懂金融的程序員,代碼寫得再快再好也很難滿足客戶的需求。” 這位業內人士表示,未來中國金融行業仍有很多創新產品需要軟件服務,而金融創新產品也越來越復雜,隨之而來的軟件要求也越來越高,開發和維護人員的知識結構如果跟不上金融創新的步伐,也無法在新業務的競爭中搶到訂單

    江蘇一家軟件企業的高管對記者表示,國外公司一般有較完善的人才培養機制,同時還采取股權激勵等多種辦法留住自己培養起來的人才,同時吸引外部人才。公司需要做到的是良好的培養和激勵機制,吸引過來的人才能增強公司的競爭力,人才不流失也避免了競爭對手的強大。

    這位高管層曾任職于某軟件上市公司,他在原任職公司上市之后將其持有的股份悉數拋售后創立了現在的公司,并在一些領域成為原公司的強有力的競爭者,“不去構建良好的培養和激勵機制就留不住人才,而把自己辛苦培養起來的員工逼走是最笨的做法了。”他說。

    本報記者多次發函并致電贏時勝聯系就公司員工風波和重資產思路采訪求證,但截至記者發稿,未獲得任何回復。


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